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钮文新:不必担心人民币有些贬值——金融市场需要新认知

2019-11-08 10:58:45 浏览量:315

中国经济周刊首席评论员钮文新

当今世界正在发生变化,尤其是在金融市场,许多以前从未发生过的“奇怪的事情”变得司空见惯。例如,美联储降息,据称美元应该贬值,黄金价格应该上涨。但“奇怪”的是,美元不仅没有贬值,而且还大幅升值。黄金没有上涨,而是下跌了。在整个过程中,人民币对美元的汇率也有一定程度的波动,尤其是“突破7”后,稳定在7.10左右。9月12日,用特朗普“推迟对华进口商品关税上调”的话说,人民币兑美元升值300个基点,至7.08左右。

全球金融市场的剧烈波动和对旧波动规律的背离是新的特征。尤其是新一轮“竞争性宽松货币政策”实施后,各国的汇率变化可能会更加剧烈和多变。为什么会这样?我们必须明白一个事实:一国货币的汇率是相对于其他货币的价格的,它的突出特点是“相对性”。例如,美元的升值和贬值通常与美元指数的上升和下降有关。然而,欧元占据了构成美元指数的“一篮子货币”的60%。这意味着美元指数的走势不仅会受到美元货币政策的影响,也会受到欧元货币政策的影响。如果美联储降息,欧元区采取(或预计将采取)更激进的宽松政策,即使美联储降息,美元也会升值。

黄金是不同的。美元贬值只是导致黄金价格上涨的因素之一,更重要的因素取决于:第一,投资者对黄金市场供求关系的预期;第二,黄金市场价格变动的技术指标。事实上,这两个因素是最近金价变化的关键。例如,市场不断观察全球经济形势,判断市场的“风险厌恶”水平,从而推断黄金市场供求关系的变化。如果经济数据不好,市场将判断“风险厌恶”将上升,黄金价格将上升。如果经济数据良好(或超出预期),市场将判断“风险厌恶”将下降,黄金价格将下跌。此外,毕竟黄金价格长期以来一直在上涨,而且涨幅相对较大。从市场的角度来看,它需要一段时间的技术调整。因此,我们现在看到“黄金与美元指数”的“负相关”趋势是正常的。

一些重量级经济学家总是用过去的认知惯性来看待当今世界和全球金融市场的未来趋势。事实上,需要新的认识和新的解释,包括如何正确看待全球央行持续的货币宽松政策以及基本货币的释放与通货膨胀之间的关系。

许多人希望人民币能更快国际化,即使它会大规模升值以吸引外国人持有更多人民币。作者一直反对鼓励外国人持有人民币升值的做法,这是投机行为,非常危险。只要人民币因个别因素贬值,投机持有人民币的外国人就会加入出售人民币的队伍,这很容易导致货币攻击,极大增加中国央行维持货币稳定的成本。

此前,一些人呼吁“央行干预,防止人民币突破7”。作者认为这种说法有其自身的问题。如果汇率是相对价格,央行不会停止人民币贬值。这是因为人民币对美元贬值可能是美元升值的结果。当我们无法阻止美元升值时,阻止人民币贬值确实需要高超的技巧。

中央银行防止人民币贬值有三种方式:一是卖出美元收回人民币,消耗外汇储备,同时承受外汇差额损失;第二,提高利率吸引海外金融套利资金进入中国可能影响国内经济稳定;第三,通过干预防止美元外流,这将降低金融市场的开放程度。

看看这三个动作。哪个最便宜?在付出代价的同时,它将削弱中国的经济健康,而经济健康是人民币是否坚挺的基础。如果当地经济健康受到阻止本币贬值的影响,其结果将是对本币贬值的更大压力。我们能允许这种恶性循环吗?

人民币升值或贬值更多的是一个市场因素。如果我们确认市场在人民币汇率中的决定性作用,那么我们就不必过分担心人民币贬值,但我们也应该看到货币升值和贬值的利弊。贬值不一定是坏事,升值也不一定是好事。为什么多年来中国人更喜欢人民币升值?事实上,这与中国留学生、游客和消费者数量的急剧增加密切相关。他们希望人民币升值,以便兑换更多的外币。然而,他们没有意识到人民币的高估会对实体经济产生负面影响。为什么发达国家一直放松货币政策?事实上,这是为了压低本币汇率,帮助实体经济发展。当然,在这个过程中,更重要的期望是修复资产负债表。

经过调查研究,笔者认为,如果人民币兑美元汇率能够在7-7.2之间波动,中国实体经济的舒适度将会大大提高。

编辑:周琦


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